네이버와 두나무(업비트)의 역사적 합병, 디지털 금융 시장의 게임체인저가 될까?

 

업계를 뒤흔든 깜짝 빅딜, 그 배경은?

2025년 9월 25일, 국내 IT 업계에 폭탄급 뉴스가 터졌습니다. 네이버가 국내 1위 가상자산 거래소 업비트를 운영하는 두나무와 포괄적 주식 교환을 추진한다는 소식이었죠. 이 소식이 전해지자 네이버 주가는 11% 이상 폭등했고, 업계는 물론 투자자들도 큰 관심을 보였습니다.

 

이번 빅딜은 단순한 기업 인수가 아닙니다. 국내 최대 포털 사이트와 최대 가상자산 거래소의 결합으로, 마치 구글이 코인베이스를 인수하는 것과 같은 수준의 역사적인 빅딜로 평가받고 있습니다.

 

다만 아직 확정된 것은 아니며, 두나무 측도 "확정된 바 없다"는 입장을 밝혔지만, 업계에서는 10월 중 본격적인 협상이 진행될 것으로 전망하고 있습니다.

 

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합병의 구조, 어떻게 진행되나?

네이버와 두나무의 합병은 '포괄적 주식 교환' 방식으로 추진되고 있습니다.

 

구체적으로는 다음과 같은 구조입니다:

구분	내용
추진 방식	네이버파이낸셜과 두나무 간 포괄적 주식 교환
1단계	두나무가 네이버파이낸셜의 100% 자회사로 편입
2단계	네이버파이낸셜이 네이버와 합병 추진
최대주주	송치형 두나무 회장이 네이버파이낸셜 최대주주 예상
주식교환비율	1:3 수준 (네이버파이낸셜 4조원, 두나무 14조원 평가)
추진 시기	2025년 10월 중 협상 본격화 예상

 

흥미로운 점은 구조적으로는 두나무가 네이버의 자회사가 되지만, 실제로는 송치형 회장이 네이버파이낸셜의 최대주주가 된다는 점입니다. 네이버의 이해진 이사회 의장이 대주주 지위를 일부 내려놓으면서까지 송 회장을 영입하려는 것은 그만큼 이번 빅딜이 중요하다는 의미죠.

 

 

왜 지금 합병인가? 네이버가 느낀 위기의식

이해진 의장이 이런 파격적인 제안을 한 배경에는 네이버가 직면한 현실적인 위기가 있습니다.

 

1. AI 열풍과 경쟁 심화

구글은 AI 인프라 확장을 위해 무려 100조 원 규모의 투자를 공언했습니다. 중국에서는 생성형 AI 딥시크(DeepSeek)가 등장하며 기존 생태계에 균열을 내고 있죠. 검색과 AI 분야에서 네이버의 독점적 지위가 흔들리고 있는 상황입니다.

 

2. C커머스의 저가 공세

알리익스프레스와 테무 같은 중국발 C커머스(차이나 커머스) 플랫폼들이 저가 전략으로 한국 e커머스 시장을 위협하고 있습니다. 네이버 쇼핑의 성장성에도 한계가 보이기 시작한 것이죠.

이러한 위기 속에서 네이버는 새로운 성장 동력이 필요했고, 그 해답을 디지털 금융 시장에서 찾은 것입니다.

 

서울대 선후배가 만든 신뢰의 결실

이번 빅딜이 가능했던 또 다른 배경에는 이해진 의장과 송치형 회장의 개인적인 관계도 있습니다. 두 사람은 서울대 컴퓨터공학과 선후배 사이로, 오랜 시간 막역한 관계를 유지해 왔습니다.

 

양사는 이미 수년 전부터 협력 관계를 쌓아왔습니다. 대표적인 사례가 2025년 9월 11일 네이버파이낸셜이 두나무의 비상장 주식 거래 플랫폼 '증권플러스 비상장'의 지분 70%를 약 686억 원에 인수하며 경영권을 확보한 것입니다. 단순 제휴를 넘어 지분 관계를 통해 더 큰 그림을 그리고 있었던 것이죠.

 

이 의장의 제안을 송 회장이 수용하면서 양측은 태스크포스(TF)를 구성해 본격적인 협상에 들어갔습니다.

 

 

 

 

스테이블코인 시장의 최강 조합 탄생

 

이번 합병의 가장 큰 의미는 바로 스테이블코인 시장에서의 시너지입니다. 스테이블코인은 법정화폐와 1:1로 가치가 고정된 암호화폐로, 차세대 디지털 금융의 핵심으로 주목받고 있습니다.

 

네이버 × 두나무의 완벽한 조합

• 네이버의 강점: 국내 최대 결제 인프라 '네이버페이'와 수십만 개의 결제망
• 두나무의 강점: 가상자산 발행 및 유통 노하우, 업비트의 방대한 사용자 기반

두 회사가 합치면 다음과 같은 혁신적인 서비스가 가능해집니다:

1. 쇼핑과 가상자산의 결합: 네이버 쇼핑에서 적립한 포인트를 가상자산에 투자하거나, 보유한 가상자산을 네이버페이 포인트로 전환해 오프라인 가맹점에서 현금처럼 사용
2. 원화 스테이블코인 생태계 구축: 두나무가 원화 스테이블코인을 발행하고, 네이버가 광범위한 결제망을 통해 유통
3. 슈퍼 금융 앱 탄생: 결제, 쇼핑, 가상자산을 모두 아우르는 통합 금융 플랫폼 구현

이는 디지털 '자산'이 진정한 '화폐'로서의 지위를 획득하는 역사적인 순간이 될 수 있습니다.

 

 

 

넘어야 할 산: 두나무 주주들의 선택

하지만 이번 빅딜이 완성되기까지는 중요한 관문이 남아 있습니다. 바로 두나무 주주총회입니다.

포괄적 주식 교환은 주주총회 특별결의 사항으로, 출석 주주의 3분의 2 이상이 찬성해야 합니다. 문제는 두나무 주주들의 반응이 엇갈리고 있다는 점입니다.

 

온도차가 극명했던 주가 반응

빅딜 소식이 전해진 2025년 9월 25일:

• 네이버 주가: 코스피 시장에서 11% 이상 폭등
• 두나무 주가: 증권플러스 비상장에서 13% 이상 급락

두나무 주가가 하락한 가장 큰 이유는 투자자들이 기대했던 두나무의 독자적인 IPO(기업공개) 가능성이 사라졌기 때문입니다. 그동안 두나무의 미국 나스닥 상장 가능성이 여러 차례 제기됐지만, 이번 합병으로 그 시나리오가 불투명해진 것이죠.

 

주요 주주들의 복잡한 셈법

합병 성사를 위해서는 주요 주주들의 설득이 필수적입니다:

• 한화투자증권 (두나무 지분 5.94% 보유): 합병 후 강력한 경쟁자 탄생이 부담
• 카카오인베스트먼트: 네이버와 경쟁 관계에 있어 복잡한 입장
• 미래에셋금융: 네이버파이낸셜에 투자했지만 기대 수익을 아직 못 거둔 상황

 

 

 

게임체인저는 네이버파이낸셜 상장?

결국 관건은 합병 후 네이버파이낸셜의 상장 추진 여부입니다.

IB 업계 관계자들은 네이버파이낸셜이 국내가 아닌 해외 증시 상장을 고려할 가능성이 높다고 분석합니다. 네이버웹툰이 나스닥에 상장한 사례처럼, 중복상장 리스크를 피하면서도 높은 기업가치를 인정받을 수 있기 때문입니다.

 

만약 네이버파이낸셜이 성공적으로 나스닥에 상장한다면:

• 두나무 주주들은 간접적으로 해외 시장에 진출하는 효과
• 더 높은 밸류에이션으로 투자 가치 상승
• 국내 금융권 재계 순위 재편

 

 

2025년 10월, 역사가 쓰이는 중

현재 네이버와 두나무의 협상은 10월 중 본격화될 것으로 예상됩니다. 업계에서는 주주총회가 순조롭게 진행될 경우, 연내 합병이 완료될 가능성도 제기하고 있습니다.

 

이번 빅딜이 성사된다면:

영향 범위	예상되는 변화
디지털 금융	스테이블코인 생태계 본격화, 금융권 판도 변화
가상자산 시장	제도권 편입 가속화, 사용자 저변 확대
e커머스	결제-쇼핑-투자 통합 플랫폼으로 경쟁력 강화
재계 순위	네이버, 재계 22위에서 14위로 상승 (CJ·LS·카카오 제치고 톱15 진입)

 

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마치며: 새로운 디지털 금융 시대의 시작

네이버와 두나무의 합병 추진은 단순히 두 기업의 결합을 넘어, 한국 디지털 금융 시장의 패러다임을 바꿀 역사적인 시도입니다. AI와 중국 플랫폼의 거센 도전 속에서 네이버가 선택한 이 '승부수'가 어떤 결과를 가져올지, 업계와 투자자들의 이목이 집중되고 있습니다.

 

차세대 금융의 핵심인 스테이블코인 시장에서 네이버와 두나무의 조합이 만들어낼 시너지는 분명 기대되는 부분입니다. 결제, 쇼핑, 투자를 하나로 통합하는 슈퍼 금융 앱의 탄생은 우리의 일상을 크게 바꿀 수 있습니다.

 

다만 두나무 주주들의 선택과 향후 상장 전략이 성공의 열쇠가 될 것입니다. 10월 중 진행될 협상에서 어떤 결정이 내려질지, 그리고 합병 이후 네이버파이낸셜이 어떤 청사진을 펼쳐 보일지 귀추가 주목됩니다.

 

한 가지 확실한 것은, 이번 빅딜 추진이 한국 디지털 금융 시장에 거대한 변화의 물결을 일으키고 있다는 점입니다. 새로운 시대의 문이 열리고 있습니다.

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본 글은 2025년 10월 3일 기준으로 작성되었으며, 공개된 언론 보도와 공식 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 아직 합병이 확정된 것은 아니며, 향후 협상 과정에서 내용이 변경될 수 있습니다. 투자 결정은 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.

 

 

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